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[公告]PR皋投债:2013年如皋市交通投资发展有限公司公司债券2017年跟踪信用评级报告

 2017-07-06 14:09  浏览次数:

 

[公告]PR皋投债:2013年如皋市交通投资发展有限公司公司债券2017年跟踪信用评级报告


2013年如皋市交通投资发展有限公司
公司债券 2017年跟踪
信用评级报告
2013年如皋市交通投资发展有限公司
公司债券 2017年跟踪
信用评级报告

关注:

.如皋市公共财政收入下滑,政府性基金收入稳定性一般。受营改增改革影响, 2016
年如皋市公共财政收入 71.21亿元,同比下降 7.64%;受土地出让收入减少影响,
2016年如皋市政府性基金收入 42.93亿元,同比下降 31.97%;2016年如皋市地方
综合财力 152.38亿元,同比下降 11.90%。

.资产流动性较弱。公司的资产中工程成本、土地资产和应收往来款比重较大,资产
流动性较弱。 2016年末公司在建工程账面价值为 192.80亿元,占总资产的 37.67%,
无形资产账面价值为 100.72亿元,占总资产的 19.68%,其中占账面价值 79.47%的
土地已对外抵押,其他应收款账面价值 128.49亿元,占总资产的 25.10%。

.经营活动和投资活动现金流大幅净流出,资金支出压力较大。 2016年公司经营活
动和投资活动分别现金净流出 17.83亿元和 43.52亿元。截至 2016年底,公司的工
程代建工程业务主要在建和拟建项目的长期资金需求约 168.0亿元,资金支出压力
较大。

.有息债务规模增长较快,偿债压力加大。 2016年末,公司有息债务余额为 164.92
亿元,同比增长 42.96%,EBITDA利息保障倍数持续下降, 2016年仅为 1.27倍。

.或有负债规模较大。截至 2016年 12月 31日,公司对外担保余额为 48.85亿元,
占 2016年末净资产的 28.11%,或有负债规模较大,存在一定的代偿风险。

主要财务指标:
2014年
5,118,171.08 4,176,805.60
有息债务(万元) 1,649,222.81 1,153,633.19 975,851.68
流动比率 1.01 0.70 0.67
政府补助(万元) 29,633.24 41,142.83 13,347.80
综合毛利率 31.88% 31.49% 45.83%
项目
2016
2015年
总资产(万元)
4,544,334.29
所有者权益(万元)
1,737,925.78
1,656,818.17
1,653,132.00
资产负债率 66.04% 62.97% 59.77%
营业收入(万元) 380,676.31 381,611.80 350,476.45
利润总额(万元)
55,514.78
59,558.38
63,629.56
EBITDA(万元) 129,160.39 148,667.47 147,995.73
1.27

1.35

EBITDA利息保障倍数

经营活动现金流净额(万元) -178,300.07 230,731.97 193,492.41
资料来源:公司 2014-2016年审计报告,鹏元整理


一、本期债券募集资金使用情况

公司于 2013年02月01日发行 7年期 12亿元公司债券,票面利率为 6.70%。


本期债券募集资金全部用于长江镇(如皋港区)河道整治工程项目、长江镇(如皋港
区)区域供水管网改造扩建工程项目、长江镇(如皋港区)雨、污水管网改造扩建工程项
目、南通市西北片引江区域供水二期工程如皋段工程项目和如皋港港口连接线工程项目。

截至 2016年末,募集资金已全部使用完毕,募投项目已全部完工。


二、发行主体概况

跟踪期内公司的注册资本、控股股东和实际控制人 1均未发生变化。截至 2017年5月31
日,公司注册资本和实收资本均为 10.00亿元,全资股东为如皋市国有资产经营有限公司,
实际控制人为如皋市国有资产监督管理委员会。 2016年度,公司合并范围未发生变动。


表1截至 2016年 12月 31日纳入公司合并范围的子公司情况(单位:万元)

公司名称
注册资本持股比例主营业务
房地产开发、经营;城市建设投资、开发、

16,942.12

100%

如皋市城建投资有限公司

经营

如皋沿江开发投资有限公司 42,000.00 100%港口投资、基础设施投资、农田水利基础设
施投资、安置房投资等。

资料来源:公司 2016年审计报告,鹏元整理

截至 2016年12月31日,公司资产总额为 511.82亿元,所有者权益为 173.79亿元,资产
负债率为 66.04%;2016年度,公司实现营业收入 38.07亿元,利润总额 5.55亿元,经营活动
现金流净额 -17.83亿元。


三、区域经济与财政实力

2016年如皋市经济持续增长,消费、投资增速回升,但进出口规模下降

2016年,如皋市地区生产总值增速为 9.6%,经济持续增长但增速小幅下降。人均地区
生产总值 72,255元,同比增长 11.57%。分产业看,一、二产业增加值增速均有所下降,第
三产业增加值增速上升 0.9个百分点。第二产业增加值增速的下降主要源于民用钢质船舶、
印刷机械、锻压设备等重工业产品产量的下降。第三产业增加值增速的回升主要系受部分
服务业回暖影响,其中如皋市重要的服务业交通运输、仓储及邮政业 2016年增加值 45.67

1鹏元未获取公司控股股东和实际控制人的银行征信报告


亿元,增长 4.6%。


固定资产投资方面, 2016年如皋市固定资产投资完成额占地区生产总值的 63.61%,比
重同比上升 1.68个百分点。 2016年如皋市固定资产投资增速同比回升 1.3个百分点,其中工
业投资增速 7.3%,第三产业投资增速 24.1%,房地产开发投资同比下降 12.2%。


2016年如皋市社会消费品零售总额占地区生产总值的比重为 37.84%,同比下降 0.19个
百分点,消费在拉动经济的“三驾马车”中占比进一步下降。 2016年如皋市社会消费品零
售总额增速同比上升 0.7个百分点,销售金额较大的产品有汽车类和石油及制品类,零售
额分别同比增长 9.9%和4.0%。


对外贸易方面, 2016年如皋市进出口总额同比下降 17.2%,其中出口总额同比减少

22.8%,进口总额同比增加 16.0%。出口总额中一般贸易出口额减少 12.6%,加工贸易出口
额同比下降 47.1%,进口总额中一般贸易进口增加 21.4%,加工贸易进口同比减少 23.0%。

2016年如皋市存款余额和贷款余额保持较高增速,主要受当前经济增速下降、货币政
策宽松影响。 2016年末,如皋市金融系统贷款余额 715.80亿元,占当年地区生产总值的

79.2%,同比 2015年上升 4.1个百分点,贷款口径的社会整体债务率有所上升。

表2 2015-2016年如皋市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)

项目
地区生产总值
2016年 2015年
金额同比增长
金额同比增长
904.27
9.6%
812.46
9.8%
第一产业增加值 62.99 1.2% 60.47 3.5%
第三产业增加值 406.92 11.0% 350.41 10.1%
社会消费品零售总额 342.21 10.8% 308.99 10.1%
存款余额 1,150.27 15.9% 992.54 15.4%
地方人均 GDP(元) 72,255 64,761

第二产业增加值
10.3%
401.57
9.6%
434.36
固定资产投资
13.0%
503.15
14.3%
575.25
进出口总额(亿美元)
-5.0%
30.53
-17.2%
25.28
贷款余额 715.80 17.3% 610.32 15.1%
地方人均 GDP/全国人均 GDP 1.34 1.31
资料来源:如皋市 2015-2016年统计公报,鹏元整理

受营改增改革及土地出让收入减少影响, 2016年如皋市地方综合财力下降,财政自给
率下滑,但整体地方财力仍较强

2016年如皋市地方综合财力同比下降 11.90%,其中公共财政收入同比下降 7.64%,上
级补助收入同比增长 16.73%,政府性基金收入同比降低 31.97%。


2016年如皋市公共财政收入占财政收入的 46.73%,占比小幅上升 2.16个百分点。 2016


年如皋市税收收入占公共财政收入的比重为 76.20%,占比下降 6.33个百分点。 2016年如皋
市非税收入占公共财政收入的 23.80%。


2016年如皋市上级补助收入占财政收入的 25.10%,同比上升 6.15个百分点,主要源于
一般性转移支付的增长。如皋市财政收入对上级补助的依赖程度升高。


受土地出让收入减少影响, 2016年如皋市政府性基金收入大幅下降,占地方综合财力
的比重为 28.17%,比重相比 2015年下降8.31个百分点。由于 2016年土地出让收入降幅较大,
当年如皋市地方综合财力受到一定影响,需关注未来土地出让收入波动对财政收入的影
响。


表3 2015-2016年如皋市财政收支情况(单位:亿元)

项目
2016年
2015年
地方综合财力
152.38
172.96
71.21

77.10

(一)公共财政收入

其中:税收收入 54.26 63.63
16.95

13.47

非税收收入

(二)上级补助收入 38.24 32.76
7.11

2.99

其中:返还性收入

一般性转移支付收入 21.97 20.54
9.16

9.23

专项转移支付

(三)政府性基金收入 42.93 63.10
42.93

61.29

其中:土地出让收入

财政支出 144.91 163.98
96.38

101.02

(一)公共财政支出

(二)政府性基金支出 48.53 62.96
73.88%

76.32%财政自给率

注:地方综合财力 =公共预算收入+上级补助收入+政府性基金收入

财政支出=公共财政支出+政府性基金支出

财政自给率=公共财政收入/公共财政支出

资料来源:如皋市财政局

2016年如皋市的财政支出同比减少 11.63%,其中公共财政支出同比减少 4.59%,政府
性基金支出同比下降 22.92%。由于公共财政收入降幅大于公共财政支出降幅, 2016年如皋
市财政自给率下降到 73.88%,财政自给能力削弱。政府性基金支出随政府性基金收入的减
少而减少,存在一定的弹性,这使得财政收支平衡在政府性基金收入下降时仍能较好地维
持。


根据如皋市财政局公布的 2016年财政预算执行情况,截至 2016年底,如皋市地方政府
一般债务余额限额为 127.3亿元,年末地方政府一般债务余额为 91.98亿元,当年地方政府
一般债券发行额为 17.56亿元。



四、经营与竞争

公司营业收入主要来源于代建工程收入、土地经营与开发收入、房屋销售收入和经营
性业务收入。 2016年,代建工程收入和房屋销售收入均有所下降,土地经营与开发收入略
有增长,其他经营性业务实现较大增长,总体营业收入略有减少。


2016年各项业务的毛利率略有波动,总体水平与上年持平,公司综合毛利率与 2015
年基本持平。主要情况见下表:
表4 2015-2016年公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)

项目
2016年 2015年
金额毛利率金额毛利率
代建工程 98,238.86 40.16% 122,889.10 39.42%
117,158.48

33.05%

112,176.21

33.22%

土地经营与开发

房屋销售
111,284.05
25.37%
136,911.85
23.16%
53,994.92

27.70%

9,634.64

28.42%

其他经营性业务

合计 380,676.31 31.88% 381,611.80 31.49%
资料来源:公司提供

受政府回购进程影响,公司近年代建工程收入有所下降,但在建及拟建项目较多,业
务可持续性较好;由于政府回购进程存在不确定性,需关注公司资金压力

作为如皋市交通和城市基础设施建设主体,公司根据市政府规划,每年承担如皋市大
量工程建设任务,包括城市路网、交通道路、城市排水、污水处理、环境整治、沿江开发
等工程项目,建设主体包括公司本部和两个全资子公司。公司先通过自筹资金建设基础设
施项目,项目建成后,政府对已完工、在建的项目进行分期回购,公司获得一定比例的代
建费用,回购期一般为 3-5年。


由于跟踪期内进入政府回购程序的项目金额减少,近年公司获得的工程代建收入有所
减少, 2016年公司共确认工程回购收入 9.82亿元,同比减少 20.06%。


2016年公司的工程建设投资共计约 22.80亿元,主要建设项目有如通快速通道如皋段、
如港快速路工程、港通快速路工程、 S355省道、 603省道养护工程等,以及部分土地拆迁
工程、区域供水工程、污处理厂工程、零星基础设施建设工程等。总体来看,公司所负责
的建设区域较广,承担的建设项目众多,除主要项目外还有大量的小型工程,公司每年需
要投入的资金量较大,若政府回购进度较慢,公司将面临进一步的资金缺口。


截至 2016年12月31日,公司在建项目仍然较多,规模较大的有如港快速路工程、如通
快速通道如皋段、市城航道整治工程、港通快速路等。根据公司提供的资料,截至 2016
年末公司在建项目预计总投资 128.9亿元,已完成投资 44.5亿元,后期资金需求约 84.4亿元。



根据如皋市政府交通运输工作调研报告,“十三五”期间如皋市将重点构建综合交通
网、现代客运和现代物流三大体系。公路方面实现如皋 30分钟到南通, 60分钟到上海,如
皋港 10分钟到南通。 14个镇及园区全部通一级公路,并实现 15分钟上高速。航道方面主要
通江航道全部建成 5级以上航道,并实现高等级航道之间的有效衔接。与规划相配套的一
系列道路及交通设施建设都主要由公司承担,预计 2017年开工的项目有通扬线航道整治工
程、又来沙作业区码头工程等。 2016年末,公司拟建项目预计总投资 83.6亿元,在建和拟
建工程的规模较大,合计长期资金需求约 168.0亿元,存在较大的资金压力。


表5截至 2016年 12月 31日公司主要在建、拟建基础设施工程情况(单位:亿元)

如港快速路 33.7 2.0
在建工程
项目已投资
项目总投资
28.0

16.5

如通快速通道如皋段

市城航道整治工程 25.0 3.2
港通快速路 12.3 7.8
S355省道(子工程) 10.5 7.0
G345干线公路 10.0 5.5
226省道南、北段新建工程 6.0 1.2
603省道养护 2.1 0.6
226省道路面养护 1.3 0.7
合计 128.9 44.5
拟建工程项目总投资预计完工时间
通扬线航道整治工程 38.3 2020.12
24.7

2019.5

如通快速路

又来沙作业区码头工程 20.6 2021.6
合计 83.6 -
资料来源:公司提供
跟踪期内公司土地开发业务稳定增长,土地储备充足,但土地对外抵押的比例较高
公司土地经营与开发业务主要是按照如皋港区开发总体规划,负责沿江地区的土地出

让前的地面建筑拆迁安置、平整等土地整治工作,土地开发完毕后委托具有合法资质的地
价评估部门对拟出让地块进行地价评估,然后按照“招、拍、挂”程序由如皋市国土资源
局负责土地出让工作,土地出让金交付到如皋市港区财政分局,土地出让净收益返还给公
司。


截至 2016年末,公司共拥有超过 2,800万平方米的土地,账面价值 100.72亿元,占账面
价值 79.47%的土地已对外抵押。 2016年公司出让土地 110.00万平方米,同比略有下滑,实
现土地出让收入 11.72亿元,同比增长 4.46%。由于 2016年所出让土地位置较好,出让单价


较高,土地拆迁成本也相应较高, 2016年公司土地开发业务毛利率有所下降。


表6 2015-2016年公司土地出让情况
项目 2016年 2015年
当年土地出让面积(万平方米) 110.00 116.18
土地出让收入(亿元) 11.72 11.22
资料来源:公司提供

跟踪期内公司房屋销售收入小幅下滑;房屋销售业务利润率稳定,整体前景较好

公司的安置房业务模式分两种,第一种为:公司按照政府规划对相应地块进行拆迁整
理,并选址建设安置房对居民进行安置。公司以自有资金投资建设安置房,完工后由政府
通过回购对公司进行补偿,公司获得一定的建设利润。第二种模式为:公司自行投入资金
建设房屋,建设完工后直接面向如皋市中低收入群体进行销售回笼资金。 2016年公司的安
置房毛利率为 25.37%。2016年公司安置房回购项目主要有中央花园项目、学府西苑项目、
华江小区项目和五案花苑项目等,完成结算的项目数量有所减少,全年实现房屋销售收入

11.23亿元,同比下降 18.72%。

安置房建设方面, 2016年公司未进行安置房新增投资,主要在建的项目为
GJ2010-133#A1地块安置房项目、红星花苑安置房等。截至 2016年12月底,公司在建的安
置房项目为主要有红星花苑项目、 GJ2010-133#A1地块安置房项目等,预计总投资 8.12亿
元,已完成投资 5.02亿元。


表7截至 2016年 12月 31日公司主要的在建安置房项目情况(单位:平方米、亿元)

建设单位项目名称建筑面积总投资已投资
如皋城投 GJ2010-133#A1地块
142,108.10
4.40
2.02
沿江公司红星花苑 106,898.00 3.72 3.00
合计 -249,006.10 8.12 5.02
资料来源:公司提供

公司其他经营性业务主要包括沿江开发区的岸线出让和经营、港区水务、农田出租、
物业管理等政府服务性收入, 2016年产生收入 5.40亿元。 2016年该部分业务收入大幅增长,
主要由于公司 2015年因财务结算延迟未确认部分租金收入。公司其他经营性业务以租赁性
业务为主,业务收入增长的空间较小,但收入可持续性较好,对公司利润形成一定补充。


公司受政府支持力度较大,跟踪期内继续获得财政补贴

作为如皋市的城市基础设施建设和运营主体,公司近年来得到政府在财政补助等方面
的持续支持。 2016年,公司获得如皋市政府补助 2.96亿元,同比增长下降 27.97%。



五、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无
保留意见的 2016年审计报告, 2015年数据来自 2016年审计报告的期初数,报告均采用新会
计准则编制。 2016年公司财务报表的合并范围没有变化。


资产结构与质量

公司资产规模保持增长,以非流动资产为主,流动性一般且折旧和摊销压力较大
公司资产规模较大,以非流动资产为主, 2016年末流动资产和非流动资产分别占比

36.43%和63.57%。2016年公司总资产同比增长 12.63%,主要由其他应收款余额增长所致,
年末流动资产同比增长 40.97%,非流动资产增长 0.99%。

公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货组成。 2016年末公司货
币资金中现金和银行活期存款占比 54.97%,定期存款和汇票保证金占比 45.03%,由于往来
款流出增加等因素, 2016年末公司货币资金余额同比显著下降。公司应收账款主要为应收
如皋港区财政分局和如皋港区管委会的回购款等,账龄 1年以内的比例为 84.91%。其他应
收款为往来款, 2016年末余额同比增长 127.31%,前 5大应收对象分别为如皋市百瑶贸易有
限公司、如皋市陆家嘴工程建设有限公司、如皋市樊川贸易有限公司、如皋市行政事业资
产公司和南通如绘建设工程有限公司,应收金额合计占比 41.77%,应收对象均为如皋市国
资委及其他政府单位实际控制的子公司。存货主要为公司的部分安置房项目开发成本和土
地开发成本,由于当年安置房回购和土地出让, 2016年存货余额同比有所减少。


公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产组成。固定资产为公司自用的
土地、建筑物等,由于账面金额较大, 2016年新增固定资产折旧 1.88亿元,折旧压力较大。

在建工程主要为公司未回购的已建成和未建成的工程项目、安置房等, 2016年公司的工程
项目和安置房投资新增在建工程 22.80亿元;公司的在建工程金额较大,变现速度受到政
府回购进程影响,整体变现能力一般。无形资产即为公司拥有的土地资产以及开发整理的
土地成本,账面价值较大, 2016年新增摊销金额为 0.35亿元,摊销压力较大;公司无形资
产中占账面价值 79.47%的部分已经用于抵押借款,受限比例较高。



表8公司主要资产构成情况(单位:万元)

项目
2016年 2015年
金额占比金额占比
货币资金 256,601.60 5.01% 342,982.22 7.55%
应收账款 105,256.39 2.06% 173,879.60 3.83%
其他应收款 1,284,858.80 25.10% 565,248.70 12.44%
存货 116,176.12 2.27% 135,123.02 2.97%
流动资产合计 1,864,721.56 36.43% 1,322,793.17 29.11%
固定资产 286,954.76 5.61% 298,898.01 6.58%
在建工程 1,928,024.07 37.67% 1,871,854.57 41.19%
无形资产 1,007,177.31 19.68% 1,030,445.86 22.68%
非流动资产合计 3,253,449.52 63.57% 3,221,541.12 70.89%
资产总计 5,118,171.08 100.00% 4,544,334.29 100.00%

资料来源:公司 2016年审计报告,鹏元整理

盈利能力

公司收入保持稳定,政府补助是公司利润的重要补充

2016年公司营业收入规模基本保持稳定,综合毛利率则有小幅上升,管理费用大幅下
降58.10%,全年实现营业利润 2.90亿元,同比增长 59.03%。由于公司在建及拟建的工程项
目、安置房较多,且土地储备丰富,营业收入的增长可持续性较好。受益于期间费用的下
降, 2016年公司营业利润率为 7.61%,同比上升 2.84个百分点。


2016年公司获得政府补贴 2.96亿元,同比下降 27.97%,政府补贴占当年利润总额的

53.38%。公司利润以政府补贴的依赖程度仍然较高。

表9公司主要盈利指标(单位:万元)

项目 2016年

2015年

380,676.31

381,611.80营业收入

17,187.04

41,021.26

管理费用

52,979.04

46,809.05财务费用

28,958.72

18,209.28

营业利润

29,633.24

41,142.83

政府补贴

55,514.78

59,558.38

利润总额

31.88%

31.49%

综合毛利率

营业利润率
7.61% 4.77%
资料来源:公司 2016年审计报告,鹏元整理


现金流

2016年公司经营活动和投资活动现金流同时大幅净流出,外部融资压力加大

2016年公司收到部分前期回购产生的应收账款,当年经营收现比上升至 1.14,销售商
品提供劳务收到的现金同比增长 102.96%,达到 43.47亿元;另一方面, 2016年公司往来款
支出增加,全年支付其他与经营活动有关的现金 81.63亿元,同比增长 121.01%,而全年收
到其他与经营活动有关的现金 22.88亿元,同比减少 49.23%,往来款支出大幅增长使得公
司2016年经营活动现金净流出 17.83亿元。


2016年,随着公司项目建设的推进,投资活动现金流净流出 43.52亿元,同比增长

69.51%。经营和投资活动现金流同时大幅流出,公司 2016年外部融资需求较大,全年筹资
活动现金流净流入 52.71亿元,同比增长 170.05%。公司筹资活动现金流入主要来源于取得
借款收到的现金和发行债券收到的现金,以债务融资为主。由于公司当前在建项目规模较
大,持续存在较大资金缺口,公司存在较大的融资压力。

表10公司现金流情况表(单位:万元)
项目 2016年 2015年
收现比 1.14 0.56
销售商品、提供劳务收到的现金 434,731.66 214,193.86
收到其他与经营活动有关的现金 228,784.58 450,672.00
经营活动现金流入小计 663,516.25 664,865.86
购买商品、接受劳务支付的现金 2,790.38 14,059.03
支付其他与经营活动有关的现金 816,312.11 369,360.31
经营活动现金流出小计 841,816.32 434,133.90
经营活动产生的现金流量净额 -178,300.07 230,731.97
投资活动产生的现金流量净额 -435,193.00 -256,738.97
筹资活动产生的现金流量净额 527,112.44 195,192.34
资料来源:公司 2016年审计报告,鹏元整理
资本结构与财务安全性

公司债务资本增加,有息债务大幅增长,长期偿债压力加大
2016年公司所有者权益小幅增加,负债总额大幅增长,年末产权比率上升到 194.50%。

随着债务资本金额的增加,公司的财务杠杆升高,财务稳健性下降。



表11公司资本结构情况(单位:万元)

指标名称 2016年 2015年
负债总额 3,380,245.31 2,861,765.48
所有者权益 1,737,925.78 1,682,568.81
产权比率 194.50% 170.08%

资料来源:公司 2016年审计报告,鹏元整理

2016年末公司的总负债中流动负债占比 54.71%,余额同比下降 3.05%,非流动负债占
比45.29%,余额同比增长 60.42%。


公司流动负债主要包括短期借款、应付账款、预收款项和其他应付款。短期借款为公
司向银行借入的短期资金, 2016年公司余额 8.46亿元,同比增长 4.91%,年末余额中占比

70.99%的为信用借款。应付账款主要为公司应付建设单位、工程承包单位的工程款、材料
款等, 2016年应付账款余额同比下降 39.51%,公司对上游的资金占用程度下降。预收款项
主要为公司预收的土地出让款、安置房销售款等,偿还压力较小。其他应付款为公司应付
的关联方往来款,是公司负债中占比最大的部分,主要应付对象为如皋市财政局、如皋市
交通服务发展有限公司、如皋市交通局等,存在一定的偿还弹性; 2016年公司其他应付款
年末余额同比增长 9.97%。

公司非流动负债主要包括长期借款和应付债券, 2016年公司长期借款余额和应付债券
余额分别同比增长 53.34%和72.13%,为公司主要的债务融资来源。长期借款为公司向银行、
信托机构等借入的长期资金, 2016年末信用借款 24.53亿元,占比 33.79%,抵押、质押和
保证借款占比 66.21%。应付债券分别为公司发行的“ 11皋交投债”、 “13皋投债”(本期
债券)和“ 14皋沿江债”,“ 16皋投债”和“ 16沿江债”, 2016年末合计账面价值 68.85
亿元。


表12公司主要负债构成情况(单位:万元)

项目
2016年 2015年
金额占比金额占比
短期借款 84,450.00 2.50% 80,500.00 2.81%
预收款项 157,449.87 4.66% 137,375.25 4.80%
流动负债合计 1,849,408.80 54.71% 1,880,170.16 65.70%

应付账款 142,022.16 4.20% 234,796.10
8.20%
其他应付款 1,380,621.02 40.84% 1,255,478.43 43.87%
长期借款 726,032.78 21.48% 473,483.19
16.55%
688,500.00

20.37%

400,000.00

13.98%

应付债券

非流动负债合计 1,530,836.51 45.29% 981,595.33 34.30%
负债合计

3,380,245.31

100.00%

2,861,765.48

100.00%


有息负债 1,649,222.81 48.79% 1,153,633.19 40.31%有息负债 1,649,222.81 48.79% 1,153,633.19 40.31%
资料来源:公司 2016年审计报告,鹏元整理

2016年公司债务融资增加,年末资产负债率上升 3.07个百分点,债务负担加重。公司
资产流动性较低,流动资产对流动负债的覆盖能力较弱。 2016年公司其他应收款大幅增长
使流动资产有所增加,且公司流动负债规模增幅较小,流动比率和速动比率均有所上升,
但绝对水平仍然较低。


2016年公司长期负债进一步增长,利息负担加重,公司利润对长期负债的保障能力进

一步下降, EBITDA利息保障倍数下降至 1.27。

表13公司偿债能力指标
指标名称 2016年 2015年
资产负债率 66.04% 62.97%
流动比率 1.01 0.70
速动比率 0.95 0.63
EBITDA(万元) 129,160.39 148,667.47
EBITDA利息保障倍数 1.27 1.35
有息债务/EBITDA 12.77 7.76
资料来源:公司 2016年审计报告,鹏元整理

六、或有事项分析

截至 2016年12月31日,公司对外担保余额为 48.85亿元,占 2016年末净资产的 28.11%,
较2015年末对外担保余额减少 12.74亿元。公司对外担保较为分散,但整体金额较大,存
在一定的代偿风险。明细如下:

表14截至 2016年 12月 31日公司对外担保情况(单位:万元)

被担保方

担保金额

如皋市高寿城市建设投资有限公司

31,000

如皋龙游水利建设工程有限公司 23,790
如皋市禹通河道整治经营管理有限公司

25,000

如皋市水绘园风景区投资发展有限公司 10,000
如皋市自来水厂

1,000

如皋市如城新农村投资有限公司 42,000
如皋市广播电视台

10,000

江苏志伟现代农业投资发展有限公司 41,590
如皋市新绘交通设施建设投资有限公司

33,000

南通嘉禾水务投资有限公司 17,883.32
如皋市兴皋桥梁工程经营管理有限公司

27,000


如皋市星星公交有限公司 1,100如皋市星星公交有限公司 1,100
江苏恒盛物流有限公司

18,000

江苏皋开投资发展有限公司 60,000
如皋市城建投资有限公司

66,198

如皋市文化创意产业园开发公司 3,890
如皋龙游湖风景区管理有限公司

4,490

如皋市皋港自来水有限公司 350
如皋富源城市建设投资发展有限公司

32,190

如皋市汇鑫投资有限公司 300
如皋市雉水水业有限公司

4,998

如皋市经济贸易开发总公司 14,000
如皋润禾现代农业有限公司

10,000

江苏省如皋市第一中等专业学校 10,450
如皋市通用技术教育实验学校

300

合计
488,529.32
资料来源:公司提供

七、评级结论

跟踪期内,如皋市经济保持持续增长,地方经济实力持续增强;公司持续获得地方政
府的财政补贴;公司工程代建、土地开发和房产销售业务的可持续性较好,主营业务盈利
能力增强。


另一方面,公司资产受限比例较高,资产流动性较弱;经营和投资活动现金流大额净
流出,公司在建、拟建项目较多,资金需求较大,存在较大的资金压力;有息债务增加,
整体偿债压力加大;对外担保金额较大,使公司面临一定的或有负债风险。


综合分析,鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA,维持本期债券信用等级为 AA,评
级展望维持为稳定。



附录一合并资产负债表(单位:万元)

项目2016年2015年2014年
货币资金256,601.60 342,982.22 173,796.89
应收账款
105,256.39 173,879.60 104,517.98
其他应收款
1,284,858.80 565,248.70 578,995.74
其他流动资产
53,614.82 56,356.70 36,684.93
可供出售金融资产
28,876.69 17,942.69 13,842.69
固定资产
286,954.76 298,898.01 316,429.23
无形资产
1,007,177.31 1,030,445.86 1,082,746.92
非流动资产合计
3,253,449.52 3,221,541.12 3,076,756.96
短期借款
84,450.00 80,500.00 35,980.00
应付账款
142,022.16 234,796.10 204,376.78
应付职工薪酬
1.02 3.50 0.35
应付利息
-20,805.00 20,805.00
一年内到期的非流动负债
51,222.07 32,400.00 8,000.00
长期借款
726,032.78 473,483.19 403,585.88
长期应付款
68,132.96 32,600.00 3,860.80
其他非流动负债
--34,799.65

预付款项48,213.83 49,202.92 43,914.63
存货116,176.12 135,123.02 162,138.47
流动资产合计1,864,721.56 1,322,793.17 1,100,048.64
长期应收款2,400.00 2,400.00 27,058.59
在建工程1,928,024.07 1,871,854.57 1,636,679.52
长期待摊费用16.69 --
资产总计5,118,171.08 4,544,334.29 4,176,805.60
应付票据30,885.00 134,650.00 124,425.00
预收款项157,449.87 164,716.63 132,206.85
应交税费2,757.66 -15,838.12 -10,463.97
其他应付款1,380,621.02 1,255,478.43 1,134,982.70
流动负债合计1,849,408.80 1,907,511.53 1,650,312.71
应付债券688,500.00 400,000.00 400,000.00
专项应付款48,170.76 48,170.76 3,936.82
非流动负债合计1,530,836.51 954,253.95 846,183.14
3,380,245.31

2,861,765.48

2,496,495.85

负债合计


实收资本(股本)100,000.00 100,000.00 100,000.00
1,060,075.21

1,060,075.21

1,117,255.01

资本公积



盈余公积
12,925.32
12,132.93
11,072.05
未分配利润
537,758.58 484,610.03 424,804.94
少数股东权益
27,166.66 25,750.63 27,177.75
负债和股东权益总计
5,118,171.08 4,544,334.29 4,176,805.60
资料来源:公司
2014-2016年审计报告(
2015年数据为
2016年审计报告的期初数)

归属于母公司股东权益合计
1,653,132.00
1,656,818.17
1,710,759.12
股东权益合计
1,680,309.75
1,682,568.81
1,737,925.78

附录二合并利润表(单位:万元)

项目2016年2015年2014年
一、营业总收入380,676.31 381,611.80 350,476.45
其中:营业收入
380,676.31 381,611.80 350,476.45
其中:营业成本
259,312.04 261,456.38 189,841.60
销售费用
-2.30 -
财务费用
52,979.04 46,809.05 44,034.28
投资收益(损失以
“-”号填列)
--1,050.08
加:营业外收入
29,895.56 41,457.89 13,354.52
四、利润总额(亏损总额以
“-”号填列)
55,514.78 59,558.38 63,629.56
五、净利润(净亏损以
“-”号填列)
55,356.97 59,438.59 63,499.52
归属于母公司股东的净利润
53,940.95 60,865.98 64,576.34
资料来源:公司
2014-2016年审计报告(
2015年数据为
2016年审计报告的期初数)

二、营业总成本351,717.59 363,402.52 300,496.15
营业税金及附加20,605.03 10,321.37 5,903.09
管理费用17,187.04 41,021.26 54,322.62
资产减值损失1,634.44 3,792.16 6,394.56
三、营业利润(亏损以“-”号填列)28,958.72 18,209.28 51,030.37
减:营业外支出3,339.50 108.79 755.34
减:所得税费用157.81 119.78 130.04
少数股东损益1,416.02 -1,427.38 -1,076.82

附录三 -1合并现金流量表(单位:万元)

项目 2016年
一、经营活动产生的现金流量:

2015年 2014年
销售商品、提供劳务收到的现金 434,731.66
214,193.86 181,098.58
228,784.58

450,672.00

567,621.32

收到其他与经营活动有关的现金

经营活动现金流入小计 663,516.25
664,865.86 748,719.90
2,790.38

14,059.03

33,304.77

购买商品、接受劳务支付的现金

支付给职工以及为职工支付的现金 2,152.48
2,509.79 2,610.27
20,561.35

48,204.77

38,463.88

支付的各项税费

支付其他与经营活动有关的现金 816,312.11
369,360.31 480,848.56
841,816.32

434,133.90

555,227.49

经营活动现金流出小计

经营活动产生的现金流量净额 -178,300.07
230,731.97 193,492.41
二、投资活动产生的现金流量:

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 424,259.00
242,638.97 233,086.01
10,934.00

14,100.00

-

投资支付的现金

投资活动现金流出小计 435,193.00
256,738.97 233,086.01
投资活动产生的现金流量净额 -435,193.00 -256,738.97 -233,086.01
吸收投资收到的现金 -42,062.63 6,600.00

三、筹资活动产生的现金流量:
取得借款收到的现金 612,929.27
308,662.01 251,700.00
发行债券收到的现金 349,030.00 -130,000.00
筹资活动现金流入小计 961,959.27 622,607.64 388,300.00

收到其他与筹资活动有关的现金 -
271,883.00 -
偿还债务支付的现金 330,724.64
161,456.70 211,890.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 104,122.19 99,688.60 87,845.37
筹资活动现金流出小计 434,846.83 427,415.30 303,397.38

支付其他与筹资活动有关的现金 -
166,270.00 3,662.01
筹资活动产生的现金流量净额 527,112.44
195,192.34 84,902.62
-

-

-

四、汇率变动对现金及现金等价物的影响

五、现金及现金等价物净增加额 -86,380.63
169,185.34 45,309.02
342,982.22

173,796.89

128,487.87

加:期初现金及现金等价物余额

六、期末现金及现金等价物余额 256,601.60
342,982.22 173,796.89
资料来源:公司 2014-2016年审计报告( 2015年数据为 2016年审计报告的期初数)


附录三
-2合并现金流量表补充资料(单位:万元)

项目2016年2015年2014年
净利润55,356.97 59,438.59 63,499.52
1,634.44

3,792.16

6,394.56

加:资产减值损失


固定资产折旧、投资性房地产折旧及摊销18,834.67 17,482.19 16,503.49
3,549.73

26,010.13

29,882.28

无形资产摊销


长期待摊费用摊销13.11 --
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(收益以
“-”号填列)
-0.34 52.13 25.10
财务费用(收益以“-”号填列)53,506.86 42,904.84 44,200.92
投资损失(收益以“-”号填列)---1,050.08
递延所得税资产减少(增加以“-”号填列)--4.52
存货的减少(增加以“-”号填列)22,442.30 27,015.44 61,722.67
经营性应收项目的减少(增加以“-”号填列)-382,752.88 -88,206.59 -226,806.78
经营性应付项目的增加(减少以“-”号填列)49,115.08 142,243.06 199,116.20
经营活动产生的现金流量净额-178,300.07 230,731.97 193,492.41
资料来源:公司
2014-2016年审计报告(
2015年数据为
2016年审计报告的期初数)


附录四主要财务指标表
项目 2016年 2015年 2014年
综合毛利率 31.88% 31.49% 45.83%
营业利润率 7.61% 4.77% 14.56%
政府补贴/利润总额 53.38% 69.08% 20.98%
有息债务/EBITDA 12.77 7.76 6.59
收现比 1.14 0.56 0.52
资产负债率 66.04% 62.97% 59.77%
流动比率 1.01 0.70 0.67
速动比率 0.95 0.63 0.57
计入财务费用的利息支出(万元) 51,248.10 45,616.77 37,980.40

资本化利息支出(万元)
46,302.37
64,829.72
50,640.74
资料来源:公司 2014-2016年审计报告,(2015年数据为 2016年审计报告的期初数),公司提供,鹏元整



附录五主要财务指标计算公式

指标名称
计算公式
综合毛利率

(营业收入-营业成本)
/营业收入×100%

收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
EBITDA

利润总额+计入财务费用的利息支出
+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销


EBITDA利息保障倍数EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
产权比率

负债总额/所有者权益

资产负债率负债总额/资产总额×100%
流动比率

流动资产合计/流动负债合计

速动比率(流动资产合计-存货)/流动负债合计
短期借款+应付票据+1年内到期的长期有息债务
+长期借款+应付债券+长期应

有息债务

付款


附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义

符号
定义
AAA

债务安全性极高,违约风险极低。



AA债务安全性很高,违约风险很低。

A

债务安全性较高,违约风险较低。



BBB债务安全性一般,违约风险一般。

BB

债务安全性较低,违约风险较高。



B债务安全性低,违约风险高。

CCC

债务安全性很低,违约风险很高。



CC债务安全性极低,违约风险极高。

C

债务无法得到偿还。

注:除
AAA级,
CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。


二、债务人主体长期信用等级符号及定义

符号定义
AAA

偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。



AA偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A

偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。



BBB偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB

偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。



B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。



CC
在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C

不能偿还债务。

注:除
AAA级,
CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。


三、展望符号及定义

类型定义
正面

存在积极因素,未来信用等级可能提升。


稳定情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面

存在不利因素,未来信用等级可能降低。



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